Riesgo soberano vs. riesgo corporativo: Un enfoque preciso para el cálculo del WACC

Uno de los errores más recurrentes en la estimación del costo de capital (WACC) es la aplicación indiscriminada del riesgo soberano como referencia para determinar el costo del capital propio y el costo de la deuda. Si bien el riesgo país establece un piso mínimo para la percepción de riesgo en un mercado, asumir que el costo de financiamiento de una empresa está exclusivamente determinado por este parámetro es una simplificación inaceptable. Este artículo desglosa la diferencia fundamental entre el riesgo soberano y el riesgo corporativo, y expone por qué el cálculo del WACC debe reflejar con precisión el perfil de riesgo individual de la empresa.

Riesgo soberano: ¿Punto de partida o referencia errónea?

El riesgo soberano representa la probabilidad de incumplimiento de un país en el pago de su deuda. Se mide típicamente a través de la tasa de los bonos del gobierno y el spread de los Credit Default Swaps (CDS). Sin embargo, utilizar esta métrica como único factor para estimar el costo de capital de una empresa es una práctica que ignora factores clave como la estructura de deuda corporativa, la estabilidad de los ingresos y la sensibilidad del negocio a riesgos sectoriales y macroeconómicos.

Riesgo corporativo: La clave para un WACC preciso

A diferencia del riesgo soberano, el riesgo corporativo evalúa la probabilidad de incumplimiento de una empresa específica, considerando su estructura de capital, generación de flujo de caja, exposición a ciclos económicos y posición competitiva en el mercado. Este riesgo se refleja principalmente en:

 - El beta de la empresa, que mide la volatilidad de sus retornos en comparación con el mercado.

 - El spread de crédito corporativo, que ajusta el costo de la deuda según el riesgo de default específico de la empresa.

 - La capacidad de generación de flujo de caja, que determina la viabilidad de sostener niveles de apalancamiento.

El impacto de elegir incorrectamente el riesgo en la valoración

El uso erróneo del riesgo soberano en lugar del riesgo corporativo puede llevar a valoraciones distorsionadas. Una empresa con una estructura de capital frágil, flujos de caja volátiles y un apalancamiento elevado no puede ser financiada al mismo costo que el gobierno del país en el que opera. Los inversionistas no asumirán el mismo riesgo y, por lo tanto, exigirán una prima adicional acorde con el perfil de la empresa.

Metodología adecuada para estimar el WACC

Para una estimación rigurosa del WACC, es indispensable incorporar variables que reflejen la realidad financiera de la empresa:

- Costo de la deuda: Basado en los bonos corporativos o en la tasa de interés efectiva de la empresa, ajustada por su calificación crediticia.

- Costo del capital propio: Utilizando un beta desapalancado y ajustado por riesgo sectorial, en lugar de asumir únicamente el riesgo país.

- Estructura de capital ponderada: Considerando el peso real de la deuda y el equity en la financiación de la empresa, y no simplemente una estructura promedio del sector.

Conclusión

El cálculo del WACC debe ser un reflejo fiel del perfil de riesgo corporativo, y no una simple extrapolación del riesgo soberano. Utilizar la tasa de bonos del gobierno como base sin ajustes adecuados puede llevar a errores graves en valoración y a decisiones de inversión mal fundamentadas. Un análisis financiero sólido requiere una visión integral que capture los riesgos específicos de cada empresa, asegurando que las decisiones estratégicas y de inversión se tomen sobre bases realistas y bien estructuradas.